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锐志,东方雨虹:14年成绩增加94倍,股价11年涨了25倍 | 独立研报,新疆大学

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作者 | 加二

流程修改 | 小白

修建防水资料职业,听起来是个不起眼的职业,好像没多少科技含量,和当下抢手的新经济沾不上边,用幽默话说,“一点也不性感”。

但是在这个职业里,有一家上市公司,14年内成果添加了94倍,期间未曾遭受下滑;而股价也在11年中上涨了25倍。

这家公司便是国内修建防水资料职业龙头——东方雨虹(002271.SZ)。

一、职业空间大,集中度不高

1、修建防水资料使用广泛


修建防水资料是修建功能资料的重要组成部分。

修建防村庄的引诱水资料在修建物的外表构成全体防水层,以增强防水或抗浸透的曲魁遵才能,其质量直接影响到修建物的使用寿命。




下流使用范畴广泛,包含房子修建、高速铁路、高速公路、城市道桥、地铁及城市轨道、机场和水利设备等根底设备制作。

我国传统的防水资料是沥青油毡,跟着修建业开展对防水资料的要求进步,20世纪80年代以来,我国开宣布改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、防水涂料等新式修建防水资料,它们逐步代替传统的防水资料,成为其时商场干流防水产品。

SBS改性沥青卷材、APP改性沥青卷材和自粘改性沥青卷材等高聚物改性沥青卷材均为鼓舞推广使用的修建防水资料,其间SBS改性沥青卷材和APP改性沥青卷材适用于防水等级为一级(特别重要修建)和二级(重要的和高层、高级的修建)的屋面工程和地下工程(含地铁)防水。


(来历:东方雨虹招股说明书)

2、对下流职业议价才能弱


修建防水资料的原资料首要有沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI和SBS改性剂等,其间石油化工产品占比较大。世界原油价格变化、石油化工产品供需情况会影响到原资料价格。

上游职业比较涣散,对上游企业具有必定议价才能。

下流是修建业,受房地产开发和根底设备制作出资的影响较大。

由于修建防水职业比较涣散,产品差异化程度不高,所以对下流企业的议价才能较弱。


(来历:科顺股份招股说明书)

3、职业具有地域性


职业具有必定季节性和地域性。

在北方区域,一季度由于气候冰冷,修建开工少,是修建防水资料出售和防水工程施工的冷季;而在南边区域,季节性表现为旱季施工量削减。

受运送条件和运送成本的限制,修建防水资料存在500公里的经济运送半径,因而出售出现必定地域性。

4亦遇如爱易、商场空间大,职业较涣散


我国修建防水资料职业进入壁垒不高。曩昔防水卷材的出产实施许可证准则,但一部分企业未持证出产。2019年9月,修建防水卷材出产许可证正式撤销。

进入壁垒低导致商场参与者很多,竞赛充沛。2018年,我国防水资料出产企业约2000家,其间取得防水卷材出产许可证的企业有1226家。

“大职业,小企业”的特征非常显着,商场涣散。

根据科顺股份的董秘发表,我国修建防水资料职业商场容量在2000亿以上。

但2018年,国内修建防水资料职业主经营务收入2000万元以上规划的784家企业,经营收入算计1147.37亿,利润总额79.5亿。均匀每家规划以上企业营收1.46亿,还有适当份额的职业产量下堂王妃值千金由小企业发明。

小企业及小作坊首要服务于低端商场、区域商场和相对落后区域,规划小,配备粗陋,产品层次低,冒充伪劣产品较多,构成商场的无序竞赛。


2010年,工信部出台方针,将年产500万平方米以下改性沥青类防水卷材出产线、年产500万平方米以下沥青复合胎柔性防水卷材出产线和年产100万卷以下沥青纸胎油毡出产线归入筛选目录。出清了一部分落后产不念情义寡欢能。

2013年,工信部出台《防水卷材职业准入条件》,新建改性沥青类(含自粘)防水卷材项目单线产能规划不低于1000万平方米/年;新建高分子防水卷材(PVC、TPO)项目单线产能规划不低于300万平方米/年。这项方针进步了职业准入门槛。

现在,职业集中度仍不高。东方雨虹年收入140亿,是全国的修建防水龙头,市占率不逾越10%。

第二大防水企业科顺股份年收入31亿,收入在10亿以上的第二队伍防水企业还有宏源防水、卓宝科技、宇虹防水、雨中情,均进行了全国布局。

第三队伍收入1-10亿的多为区域性企业,包含上市公司凯伦股份、大禹、蓝盾、蜀羊等。

二、腾飞的20年

1、创业:从0到1


1996年,在长沙从事修建防水生意的李卫国到北京参与防水职业研讨会,听到专家不经意说起毛主席纪念堂漏水的事儿。

说者无意,听者有心,湖南人李卫国决计给毛主席纪念堂做防水。在先后给相关部分写了6份陈述、详细介绍设计方案,提出无偿补葺后,李卫国接下了这个防水工程。

尽管自掏不少钱,但这个项目之后,名不经传的民营企业在北京打开了商场,1998年中标了中心18座储藏粮库防水制作工程。

同年,东方雨虹在北京树立。

2001年,我国申奥成功,李卫国嗅到了巨大商机,专门树立了奥运会防水工程小组,消耗3000万引进了美国阿迪集团的出产设备。

2004年公司中标了奥运2锐志,东方雨虹:14年成果添加94倍,股价11年涨了25倍 | 独立研报,新疆大学3个场馆(总共27个)及首都机场防水项目的包工包料。

自此,东方雨虹逾越同行,成为职业龙头。


(公司中标的重要工程项目)


当然,拿下工程大单不只仅是由于毛主席纪念堂的成功事例做榜样,背面是东方雨虹的产品力做支撑。

彼时修建防水资料职业全体水香港风流平不高,商场上很多企业出产工艺落后,产品质量欠安。东方雨虹却树立了“开发高品质产品、面向中高端商场”的产品开展战略,而且一向遵循坚持。

在其时无序的商场竞赛中,东方雨虹树立的竞赛战略是“比大企业反响快,比小企业有品牌效应”。高品质产品为公司赢得了口碑,打响了品牌。

2、产能:从北京到全国


前面说到防水资料职业出售地域性强,要实现在全国的扩张,就要在各地布局产能。

在北京市陈曦格娇场站稳脚后,公司开端向全国浸透,拓宽全国的出售网络,在全国各地制作出产基地。

到2011年底,公司在全国的出产产能布局根本完成,构成北京顺义、上海金山、湖南岳阳、辽宁锦州、广东惠州、云南昆明、江苏徐州和山东德州八大出产基地。

现在,公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等区域均已树立出产物流研制基地。

2018年,公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳出资制作的出产基地相继投产,现在仍有新的出产基地处于制作中。

反映到现金流上,公司购建固定财物、无形财物和其他长时间财物付出的现金大幅攀升。


近三年,固定财物及在建工程占总财物份额达vgirlup20%。


3、客户:从要点工程项目到大地产商


凭仗优异的品牌和途径才能,公司将事务规划从国家要点工程项目拓宽到房地产项目,加强与闻名房地产开发企业树立长时间安稳战略合作关系。

2007年,万科现已成为公司第一大客户,对其出售额约0.18亿。2009至2013年间,万科一向占有公司第一大或第二大客户的方位。

而彼时,万科是国内最大的房地产开发企业。

在最终一次发表详细客户的2013年,公司前五大客户有4家房地产开发卢海鹏试咪企业。


(2013年公司首要客户)


21世纪头十年,是我国房地产职业的黄金十年,房子新开工面积持续添加。在一阶段,结盟大地产商,东方雨虹充沛享用了下流房地产开展的盈余。


2018年,公司前五大客户收入占比18%,比较陈中妹涣散,危险较低。

今年以来,东方雨虹被万科、雅居乐、中海、美的置业、年代我国、招商地产、绿城我国、中南置地等地产开发商评为优异战略合作伙伴,接连8年荣登“我国房地产500强首选防水资料类供货商品牌”第一。


4、品类:从防水资料到修建建材


在修建防水资料范畴做到老迈后,东方雨虹开端将事务延伸至其他相关的修建资料范畴。

经过并购、出资的方法进入尚一特加盟了非织造布、节能保温资料、砂浆、修建涂料等范畴。


现在,公司拓荒出以修建防水为根底,以民用建材、节能保温、特种砂浆、修建涂料、非织造布、修建补葺为延伸的修建建材归纳“1+6”体系服务体系。


(旗下事务及品牌)陈世渝


从收入结构来看,一半的经营收入来自防水卷材,但最近10年,占比有所下降。防水涂料占收入份额较安稳,约28%。工程施工事务占比14%,全体呈上升趋势。其他主经营务占比5%。




三、快速扩张的诀窍

1、直销+途径


公司树立之初,和商场上其他同行相同采纳直销形式,首要客户是修建承包商、制作项目业主和工程项目开发商。

为了敏捷扩展出售规划,拓宽全国商场,东方雨虹在2002年起,树立了途径出售体系,包含经销商网络和分销体系。

现在,东方雨虹采纳“直销+途径”的出售形式,树立了多层次的商场营销网络锐志,东方雨虹:14年成果添加94倍,股价11年涨了25倍 | 独立研报,新疆大学。其间,途径形式包含工程途径经销商和零售途径经销商。


(1)直销首要针对北京、上海、广州、深圳、天津、成都、昆明等中心城市的铁路、城市轨道交通、房地产开发等工程商场;(2)工程途径首要针对全国中心城市以外的工程商场;(3)零售途径服务于群众顾客家庭装饰商场,营销网络覆盖家装公司、建材超市、建材商场及电商。

直销是公司首要的出售形式,要点工程项目、大房地产开发商都是经过直销获取。

而途径形式则加速了公司在全国商场跑马圈地,敏捷提高占有率。


2、深度绑缚利益


途径要靠人去拓宽,怎样才能让经销商和职工鸡血满满地开疆拓土?

东方雨虹的方法是好色的股权鼓舞+项目跟投。 在这方面,东方雨虹简直是“建材届的碧桂园”。

早在2007年,重要崔丙亮经销商就和公司杰出职工一同取得了东方雨虹的股权,进行了利益绑缚。

2016年起,公司推广“合伙人机制”。选择优异的工程途径代理商与公司一起出资建立股份有限公司,持续深化股权鼓舞。

2017年,公司将原有的直营、工程途径、民用建材三大事务板块进行了调整,组成民用建材集团(原民用建材)和工程建材集团(将原直营与工程途径合锐志,东方雨虹:14年成果添加94倍,股价11年涨了25倍 | 独立研报,新疆大学并),高艺允恩在更大规划推广工作合伙人机制。一起建立了北方中心、华东中心和华南中心三大营销中心。

关于原集团的收购事务,公司划小核算单位,实施费用包干,鼓舞项目跟投,活跃寻觅项目合伙人,对合伙人团队进行超额利润共享等方法。

关于公司事务人员,供给自愿转合伙人的准则,包含:享用与原工程途径合伙人平等的支撑和服务;对现在没有经济实力承当项目的合伙人给予信誉支撑。一方面处理事务人员的鼓舞问题,另一方面,辅佐公司处理应收账款额度大及加速现金流回流功率的问题。

公司合伙人方案的查核根据首要是合伙人全年的出售额。

3、出售费用高


公司对出售这么上心,出售费用天然也是少不了的。

2008年公司上市后,出售费用率大幅攀升至10%,尔后再没有回到过一位数。2018年公司出售费用16.99亿,占比12%。

近三年,同职业的上市公司科顺股份、凯伦股份的出售费用率也是13%。只能说,彻底竞赛的职业里,生意不大好做啊。


出售费用最大的一部分是职工薪酬,5.85亿,占出售费用34%,占经营收入4%。科顺股份出售部分的职工薪酬占经营收入份额也是4%。其次,运送装卸费、广告宣传费占出售费用份额别离是28%、12%。




四、应收账款占用较多资金

防水资料职业的下流是房地产和基建工程,事务形式和产业链位置决议了该职业有较多的应收账款。

跟着规划扩展,公司的应收收据及应收账款也不断添加,占总财物份额根本在30%~40%之间,而科顺股份应收收据及应收账款占比在40%以上。


近几年,公司加大了应收账款管控。除了前面说到的经过事务人员转合伙人的方法,促进应收账款收回;公司还将其与职工绩效薪酬挂钩,推广应收款全员全过程办理。此外经过加大现销、非现销的价差引导更多开展示销事务。

在上述行动下,公司最近三年应收账款周转率有所上升。


公司对上游也存在必定占款,2018年敷衍收据及敷衍账款占总财物份额约16%。这在必定程度上,改进了公司现金流。


此外,存货也占用了公司较多现金,以原资料和制作合同构成的已竣工未结算财物为主。

2018年存货占总财物份额11%。邪帝圣宠之神医萌后但全体看,伴跟着存货周转加速,存货占比出现下降趋势。


存货周转率从200锐志,东方雨虹:14年成果添加94倍,股价11年涨了25倍 | 独立研报,新疆大学5年的2.高冷校草别惹我55进步到2018年的4.99。



五、扩张中的危险

在2005-2018年的14年中,公司收入和净利润持续添加,经营收入和归母净利润的复合添加率别离高达40%、42%。而职业界规划以上的防水企业主经营务收入近5年和近10年的复合增速别离为6%和14%。


2011年归母净利润增速将至1%,首要由于房地产宏观调控及高铁项目罢工导致出售收入增速大幅回落,沥青等原资料价格大幅上涨。


公司的盈余才能也不差,近五年,ROE根本在20%以锐志,东方雨虹:14年成果添加94倍,股价11年涨了25倍 | 独立研报,新疆大学上,ROA和净利率逾越10%。


尽管公司添加快,盈余才能强,但由于应收账款较多,经营活动现金流情况并不好。锐志,东方雨虹:14年成果添加94倍,股价11年涨了25倍 | 独立研报,新疆大学加上公司本钱性支出较大,最近5年,自在现金流一向为负。


自在现金流为负,没有资金报答股东?不要紧,借钱也要分红。

上市以来,公司累计募资78.86亿,其间IPO募资2.29亿,定增募资17.45亿,债务融资39.22亿。募资额现已远逾越所发明的累计归母净利润锐志,东方雨虹:14年成果添加94倍,股价11年涨了25倍 | 独立研报,新疆大学59.62亿。

到2019年中,公司有息负债55.16亿,占总财物份额28%,财物负债率56%;货币资金25.15亿,短期偿债压力较大。


尽管现金流情况不大好,但公司上市以来坚持分红,累计分红率19%。


不只公司缺钱,大股东好像也挺缺钱,实践操控人李卫国质押2.65亿股,占总股本18%。




六、结束语


跟着打假质检、环保监察、安全出产、绿色节能等产业方针对防水职业的逐步标准,以及下流房地产职业集中度提高,修建防水制作职业的商场份额也会逐步黄雪晴向龙头企业靠拢。

在这个过程中,处于成长时间的东方雨虹大规划扩张,抢占商场份额,但也添加了本钱开支,给本来严重的现金流添加了压力。

下流房地产职业受宏观调控方针影响,景气量下行,给公司带来一亦遇如爱易定危险。


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